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　　瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件案例研究

　　一、瑞幸財(cái)務(wù)丑聞回顧

　　美國(guó)東部時(shí)間4月2日上午，瑞幸咖啡向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提供了一份報(bào)告，正式對(duì)外承認(rèn)了財(cái)務(wù)造假。消息發(fā)布后，兩個(gè)交易日內(nèi)，瑞幸咖啡的股價(jià)暴跌了80%。瑞幸咖啡可能因此面臨投資者的集體訴訟和美國(guó)SEC的巨額罰單。

　　其實(shí)早在2020年1月底，渾水公司就發(fā)布過(guò)沽空?qǐng)?bào)告，指明瑞幸咖啡嚴(yán)重夸大了2019年第三季度和第四季度的業(yè)績(jī)，瑞幸的股價(jià)因此下跌了10%，同時(shí)美國(guó)的一些律師事務(wù)所向瑞幸提出了集體訴訟。

　　上市公司曝出財(cái)務(wù)丑聞不斷發(fā)生，筆者選取了一個(gè)代表案例來(lái)研讀，看看從這個(gè)案例中政府及資本市場(chǎng)吸取了哪些教訓(xùn)，事后作出了哪些應(yīng)對(duì)機(jī)制來(lái)防止財(cái)務(wù)造假。

　　二、安然公司財(cái)務(wù)丑聞

　　安然公司曾經(jīng)是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一。2001年12月2日，安然公司突然向紐約破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，以資產(chǎn)總額498億美元成為美國(guó)歷史上第二大破產(chǎn)案，原因就是財(cái)務(wù)造假被揭露。

　　安然的財(cái)務(wù)造假手段主要有以下幾個(gè)：

　　第一，隱瞞巨額債務(wù)。安然公司未將兩個(gè)特殊目的實(shí)體的資產(chǎn)負(fù)債納入合并會(huì)計(jì)報(bào)表，但將其利潤(rùn)包括在公司的業(yè)績(jī)之中，從而使安然的利潤(rùn)高估了5.91億美元，負(fù)債低估了25.85億美元。第二，利用擔(dān)保合同，虛列應(yīng)收票據(jù)和股東權(quán)益共計(jì)12億美元。第三，將未來(lái)不確定的收益計(jì)入本期收益，并未充分披露其不確定性。第四，1997年未將注冊(cè)會(huì)計(jì)師提請(qǐng)調(diào)整的事項(xiàng)入賬。該事項(xiàng)影響當(dāng)期利潤(rùn)0.5億美元，而安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所默許了此行為，安達(dá)信也因此次丑聞解體。第五，虛增利潤(rùn)13億美元。第六，財(cái)務(wù)信息披露涉嫌故意遺漏和誤導(dǎo)性陳述。

　　當(dāng)時(shí)作為安然公司審計(jì)機(jī)構(gòu)的安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所，在為安然公司提供審計(jì)服務(wù)的同時(shí)，還為其提供了大量的咨詢(xún)服務(wù)，而且咨詢(xún)服務(wù)的費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了審計(jì)服務(wù)的費(fèi)用。也正是因?yàn)槿绱?，安達(dá)信銷(xiāo)毀了與安然審計(jì)有關(guān)的文件檔案，阻礙了司法機(jī)關(guān)對(duì)于安然財(cái)務(wù)造假的調(diào)查。

　　安然事件的最終結(jié)果是作為第五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的安達(dá)信解體，安然的交易對(duì)象和投資關(guān)聯(lián)方都損失慘重。

　　安然事件加上世通事件引起了美國(guó)政府和國(guó)會(huì)的高度重視，從而出臺(tái)了薩班斯法案，其中最重要的兩條就是：一是改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)控管理;二是強(qiáng)化審計(jì)獨(dú)立性和對(duì)審計(jì)的監(jiān)督。

　　三、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的法律責(zé)任

　　瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假22億元等違法操作將面臨民事、行政、刑事的連番轟炸。首先，美國(guó)已有多家律師事務(wù)所對(duì)瑞幸咖啡提起集體訴訟，控告瑞幸咖啡作出虛假陳述和誤導(dǎo)性陳述，違反美國(guó)證券法。在美國(guó)，由證券律師主導(dǎo)的集體訴訟制度已經(jīng)發(fā)展得極為成熟，瑞幸咖啡將面臨巨額賠償已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖聦?shí)。

　　其次，美國(guó)證監(jiān)會(huì)向來(lái)不會(huì)對(duì)證券欺詐行為手軟，以安然公司造假的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，瑞幸咖啡遭受巨額重罰，甚至退市破產(chǎn)都存在極大的可能性。

　　最后，瑞幸咖啡逃不過(guò)美國(guó)刑事罰金的制裁。根據(jù)美國(guó)《薩班斯——奧克斯利法案》，相關(guān)罰款、沒(méi)收和刑事罰金都將納入公平基金中，用于賠償投資者。就公司內(nèi)部個(gè)人的責(zé)任來(lái)說(shuō)，目前瑞幸公司公告聲稱(chēng)責(zé)任在COO以及其下屬4人身上，未波及控股股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高，但具體如何還有待證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)的調(diào)查。一旦上述主體存在惡意欺詐行為，將可能面臨索賠、市場(chǎng)禁入甚至入獄的處罰。

　　另外，最不容忽視的是，中介機(jī)構(gòu)在瑞幸咖啡證券欺詐中的作用以及面臨的法律責(zé)任。據(jù)《科創(chuàng)版日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2019年瑞幸咖啡IPO的中介團(tuán)隊(duì)包括瑞信、摩根士丹利、中金國(guó)際、海通國(guó)際，為其聯(lián)合承銷(xiāo)商;安永為其審計(jì)機(jī)構(gòu)。這些主體將面臨嚴(yán)苛的舉證責(zé)任，想要完好脫身并非易事。

　　就國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)是否會(huì)對(duì)瑞幸咖啡追責(zé)一事，筆者認(rèn)為理論上和實(shí)踐中都不大容易實(shí)現(xiàn)。瑞幸咖啡注冊(cè)地在開(kāi)曼群島，證券注冊(cè)發(fā)行在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，與我國(guó)證券法沒(méi)有密切的連接點(diǎn);并且我國(guó)注冊(cè)制以及集體訴訟才剛剛起步，缺乏配套的細(xì)則支撐，雖然上海金融法院前幾日出臺(tái)了代表人訴訟的規(guī)則，但也多是程序性規(guī)定，對(duì)實(shí)體權(quán)利義務(wù)的判斷以及事實(shí)認(rèn)定意義不大。

　　證監(jiān)會(huì)已經(jīng)作出表態(tài)，將秉承國(guó)際證券監(jiān)管合作的原則積極配合對(duì)公司財(cái)務(wù)的調(diào)查，嚴(yán)厲打擊證券欺詐行為，但筆者認(rèn)為這個(gè)表態(tài)主要是基于證券監(jiān)管?chē)?guó)際合作的考慮。此次瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件發(fā)生在我國(guó)注冊(cè)制剛剛起步的階段，對(duì)我國(guó)各市場(chǎng)主體都具有警示的作用。至于對(duì)國(guó)外的上市公司有何影響，最起碼近一段時(shí)間以來(lái)中國(guó)企業(yè)的聲譽(yù)一定會(huì)打折扣，融資上市會(huì)有一定的難度。

　　四、如何防范財(cái)務(wù)造假

　　從公司內(nèi)部角度來(lái)說(shuō)，需要：第一，增強(qiáng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和財(cái)會(huì)人員的法律意識(shí)，健全會(huì)計(jì)法律法規(guī)，嚴(yán)懲一切財(cái)務(wù)造假行為。防止公司管理層或者財(cái)會(huì)人員存在僥幸心理，從根源上杜絕財(cái)務(wù)造假。第二，加強(qiáng)公司內(nèi)部控制制度。只有建立健全公司的內(nèi)部控制制度，有完善的內(nèi)部控制機(jī)制，各個(gè)內(nèi)部檢察部門(mén)有足夠的獨(dú)立性，能夠履行內(nèi)部監(jiān)管責(zé)任，減少財(cái)務(wù)造假的發(fā)生。世通事件就是由內(nèi)審人員發(fā)現(xiàn)并揭露的。

　　從外部來(lái)說(shuō)，需要：第一，加強(qiáng)外部審計(jì)監(jiān)督，保證外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。無(wú)論是四大還是內(nèi)資所，目前的業(yè)務(wù)范圍都不限于審計(jì)服務(wù)，還有許多非審計(jì)服務(wù)。為了保證審計(jì)獨(dú)立性，防止安然事件重蹈覆轍，會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)要求自己的員工保持審計(jì)獨(dú)立性，加強(qiáng)職業(yè)道德教育。第二，加大市場(chǎng)監(jiān)管力度。許多財(cái)務(wù)造假的事項(xiàng)其實(shí)都是由市場(chǎng)力量發(fā)現(xiàn)的，如渾水公司會(huì)針對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表有問(wèn)題的上市公司進(jìn)行深入挖掘，看是否存在財(cái)務(wù)造假行為。第三，加強(qiáng)法治建設(shè)。就如新《證券法》中“域外管轄權(quán)”，在中華人民共和國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，將追究法律責(zé)任。只有加強(qiáng)了法律的強(qiáng)制監(jiān)管，對(duì)一切財(cái)務(wù)造假行為進(jìn)行嚴(yán)懲（比如嚴(yán)重時(shí)可以影響到核心管理層日后所有的關(guān)聯(lián)公司），使上市公司不敢進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

　　財(cái)務(wù)造假對(duì)于公司、債權(quán)人及股東的損害都是極大的，對(duì)公司的關(guān)聯(lián)方也會(huì)有不小的影響。為了維護(hù)資本市場(chǎng)的投資信心以及境外資本對(duì)中概股的信任度，無(wú)論是公司、市場(chǎng)還是政府機(jī)構(gòu)都應(yīng)積極防范財(cái)務(wù)造假。

　　五、對(duì)完善我國(guó)資本市場(chǎng)的啟示

　　科創(chuàng)板在上市制度方面作出許多重大突破，首次試點(diǎn)注冊(cè)制，加入券商“跟投制度”，交易制度在引入做空機(jī)制上有了一定的突破，股票上市首日即可進(jìn)行融券，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后每日漲跌幅為20%。我國(guó)科創(chuàng)板引入做空機(jī)制的必要性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是做空機(jī)制可形成有效的外部監(jiān)督，二是做空機(jī)制可有效遏制投機(jī)行為，三是做空機(jī)制可增加交易流動(dòng)性。

　　對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)而言，應(yīng)對(duì)上市公司造假、保護(hù)投資者權(quán)益首先應(yīng)該引入集體訴訟和索賠制度，通過(guò)投資者、律師和上市公司的博弈機(jī)制設(shè)計(jì)，極大地提高上市公司造假的成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而形成威懾。其次要適度發(fā)展獨(dú)立的研究機(jī)構(gòu)。券商的研究機(jī)構(gòu)由于利益關(guān)聯(lián)，很難對(duì)上市公司做出賣(mài)空或者不利的研究報(bào)告。這次瑞幸咖啡被渾水質(zhì)疑之后，居然有國(guó)內(nèi)某著名券商的研究院為瑞幸咖啡寫(xiě)澄清報(bào)告就可見(jiàn)一斑。所以發(fā)展像渾水這樣的獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)，能夠提高市場(chǎng)對(duì)于造假公司的識(shí)別和發(fā)現(xiàn)能力，對(duì)投資者的權(quán)益保護(hù)是有利的。

　　交易所等金融中介機(jī)構(gòu)不僅僅是融資渠道平臺(tái)，更應(yīng)履行好保護(hù)投資者的義務(wù)。

　　近年來(lái)，隨著A股市場(chǎng)化、法治化改革不斷推進(jìn)，尤其是設(shè)立科創(chuàng)板試行注冊(cè)制并有意推廣，在前端審核逐漸放寬的背景下，如何防治A股此前已并不鮮見(jiàn)的上市公司財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象，讓投資者能夠依法挽回?fù)p失，就顯得更為迫切。此次瑞幸財(cái)務(wù)造假事件，包括上市公司、企業(yè)高管及相關(guān)責(zé)任人都將受到嚴(yán)懲，一眾保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)也難辭其咎，投資者的索賠正在路上。這同時(shí)也警示A股市場(chǎng)：在推進(jìn)市場(chǎng)化改革的同時(shí)，一定要加強(qiáng)法制建設(shè)，加大對(duì)上市公司及相關(guān)責(zé)任人違法違規(guī)行為的打擊力度，同時(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù)，如此才能穩(wěn)妥地走向成熟的市場(chǎng)。

　　瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件案例研究

　　自成立以來(lái)一直聲稱(chēng)要顛覆星巴克的瑞幸咖啡于2020年4月2日自爆公司內(nèi)部存在財(cái)務(wù)造假行為，虛增了交易相關(guān)的銷(xiāo)售額約22億元。當(dāng)日，瑞幸股票美股盤(pán)前暴跌80%，后盤(pán)中多次暫停交易。有專(zhuān)家指出，瑞幸公司雖對(duì)外宣稱(chēng)造假的22億交易數(shù)據(jù)為公司COO劉劍與其下屬員工所為，但無(wú)論從動(dòng)機(jī)和能力方面分析，此種說(shuō)法的可能性不大，僅是內(nèi)控某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題難以做到偽造出22億收入，這更有可能是公司系統(tǒng)性的造假事件。無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)教育公司“好未來(lái)教育”也自報(bào)財(cái)務(wù)造假，致其股價(jià)盤(pán)前下跌8%。受其風(fēng)潮波連，“愛(ài)奇藝”與“跟誰(shuí)學(xué)”也接連遭到美國(guó)沽空公司狙擊，但兩家公司均極力否認(rèn)存在財(cái)務(wù)造假行為，指控沽空公司發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告信息不屬實(shí)，報(bào)告依據(jù)存疑。但目前來(lái)看，“愛(ài)奇藝”與“跟誰(shuí)學(xué)”的情況與“瑞幸”不盡相同。

　　事件的導(dǎo)火索源于美國(guó)渾水公司（一家做空機(jī)構(gòu)）于2020年1月底發(fā)布的第三方做空?qǐng)?bào)告，該報(bào)告依據(jù)大量的實(shí)地調(diào)查直指瑞幸公司偽造商業(yè)數(shù)據(jù)的惡劣行徑和其商業(yè)模式上的失敗。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)自“瑞幸”事件發(fā)生以來(lái)于25天之內(nèi)進(jìn)行的3次會(huì)議議題都聚焦資本市場(chǎng)，并表明“堅(jiān)決維護(hù)投資者利益”，對(duì)資本市場(chǎng)造假行為“零容忍”。該事件產(chǎn)生的后續(xù)影響極大，導(dǎo)致中概股的信譽(yù)或在當(dāng)前的國(guó)際市場(chǎng)上遭到多方質(zhì)疑，中概股普遍下跌，引發(fā)了針對(duì)中概股的“做空潮”，并為證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管工作及市場(chǎng)上其他中概股公司敲響了警鐘。

　　1相關(guān)理論及概念解釋

　　至今，學(xué)術(shù)界尚未對(duì)商業(yè)模式有統(tǒng)一的概念及認(rèn)識(shí)，一定程度上導(dǎo)致了商業(yè)模式方向研究的困難。一個(gè)相對(duì)較為全面的解釋為，商業(yè)模式，是一種描述企業(yè)如何通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)邏輯、運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略方向等具有內(nèi)部關(guān)聯(lián)性的變量進(jìn)行定位和整合的概念性工具。此外，本文還將涉及另外一個(gè)概念——代理問(wèn)題。代理問(wèn)題可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是公司控股股東與中小股東利益不一致而產(chǎn)生的大股東為個(gè)人私利損害小股東利益的問(wèn)題;另一類(lèi)是公司管理層與股東間利益沖突而導(dǎo)致公司利益受損的問(wèn)題。由此衍生出在控股股東私有利益驅(qū)動(dòng)下的關(guān)聯(lián)交易，即控股股東通過(guò)其對(duì)公司的控制權(quán)，與其控制的其他公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)及資源，以達(dá)到其個(gè)人的特殊目的。

　　2“瑞幸”事件原因分析

　　本次案例分析，通過(guò)比較分析法對(duì)“瑞幸”與“愛(ài)奇藝”事件進(jìn)行了辯證性的對(duì)比分析并以此作為依據(jù)總結(jié)出瑞幸股價(jià)暴跌的根本性原因。“瑞幸”與“愛(ài)奇藝”兩家公司雖近期均遭做空公司狙擊，但兩者在根本上存在著巨大的區(qū)別。相較于“愛(ài)奇藝”，“瑞幸”事件的不斷發(fā)酵的原因在于其在商業(yè)模式上便暴露出根本性的問(wèn)題和公司自上市以來(lái)便存在著嚴(yán)重的代理問(wèn)題。

　　2.1商業(yè)模式的不足

　　瑞幸咖啡的商業(yè)模式不可持續(xù)，華而不實(shí)，與愛(ài)奇藝存在著實(shí)質(zhì)上的區(qū)別，其客戶(hù)黏性差，對(duì)價(jià)格極度敏感，推出的產(chǎn)品在同類(lèi)型咖啡、茶飲、輕食和零嘴中均無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)無(wú)實(shí)際的、充足的底層業(yè)務(wù)做支撐，對(duì)中國(guó)咖啡市場(chǎng)的咖啡需求主張邏輯不經(jīng)推敲，股價(jià)估值過(guò)高。瑞幸咖啡前期的發(fā)展戰(zhàn)略為通過(guò)大規(guī)模的營(yíng)銷(xiāo)和對(duì)消費(fèi)者的補(bǔ)貼來(lái)增加銷(xiāo)量，用大規(guī)模的銷(xiāo)量來(lái)分?jǐn)偝杀?，并以此?shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但這種戰(zhàn)略所帶來(lái)的后果便是多數(shù)客戶(hù)前來(lái)消費(fèi)的原因是瑞幸超大力度的打折促銷(xiāo)，使得后期銷(xiāo)售同時(shí)實(shí)現(xiàn)提價(jià)和留存客戶(hù)的可能性降低，盈利的困難程度指數(shù)型增加。再者，從提供的產(chǎn)品質(zhì)量來(lái)看，瑞幸咖啡提供的各類(lèi)產(chǎn)品的質(zhì)量及口感并不及同類(lèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，與其所定位的高品質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)相背。當(dāng)今國(guó)內(nèi)茶飲行業(yè)中“茶飲1.0”“茶飲2.0”及“茶飲3.0”均已存在較為成功且市場(chǎng)份額占比較大的企業(yè)如蜜雪冰城、Coco都可以及喜茶，而瑞幸最近推出的“小鹿茶”并未能成功地在1.0、2.0乃至3.0占得一席之地;此外，從咖啡的產(chǎn)品線來(lái)講，瑞幸咖啡的假想敵“星巴克”給顧客提供的更多是“第三空間”即滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)社交場(chǎng)所、社會(huì)地位的需求，而瑞幸咖啡的門(mén)店從裝修、選址均不能與星巴克的門(mén)店相比較。瑞幸于美國(guó)市場(chǎng)上市，雖美國(guó)資本所講的“故事”邏輯上缺乏依據(jù)、不經(jīng)推敲，中國(guó)與印度等有著根深蒂固的“茶文化”的國(guó)家一樣，咖啡因攝入的主要來(lái)源是茶而不是咖啡，這也是因?yàn)閲?guó)際投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和文化不夠了解，認(rèn)為瑞幸所講的“故事”有可觀的發(fā)展前景，直接導(dǎo)致了瑞幸股價(jià)的估價(jià)過(guò)高。

　　而愛(ài)奇藝，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)十余年的對(duì)線上視頻經(jīng)營(yíng)的探索，商業(yè)模式上并無(wú)太大的問(wèn)題，整體發(fā)展可持續(xù)，有龐大的忠實(shí)消費(fèi)者支撐，也有足夠的能力吸引新用戶(hù)，且當(dāng)前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)視頻行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，雖盈利性不足及企業(yè)后續(xù)增長(zhǎng)遭遇瓶頸，但市場(chǎng)對(duì)愛(ài)奇藝公司的發(fā)展整體看好，且市場(chǎng)已有在線上視頻行業(yè)成功的例子，愛(ài)奇藝只需向國(guó)際成功的視頻企業(yè)看齊，走出視頻行業(yè)普遍存在的“盈利難”困境，便能得到很好的發(fā)展。

　　雖瑞幸咖啡在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在著很多缺陷和不足，但其并非毫無(wú)可取之處，自成立以來(lái)，于短短兩年之內(nèi)便成功在美國(guó)上市，可謂是中國(guó)，乃至世界上市速度最快的公司。在國(guó)內(nèi)以飛快的速度增加門(mén)店數(shù)量，公司營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)深知“先造其勢(shì)”的道理，從一開(kāi)始便打著“成為中國(guó)的星巴克”“中美咖啡的差距在自信”的口號(hào)，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者心目中打響了名聲，并大力度地將資金投放于廣告營(yíng)銷(xiāo)，生動(dòng)詮釋了什么叫“未見(jiàn)其人先聞其聲”。引入科技與實(shí)體業(yè)務(wù)相結(jié)合的概念，并于短時(shí)間內(nèi)自主研發(fā)了相對(duì)成功完整的與自身業(yè)務(wù)模式相適應(yīng)的信息系統(tǒng)。瑞幸更被戲稱(chēng)為“割美國(guó)資本的韭菜，請(qǐng)中國(guó)人喝咖啡”。長(zhǎng)觀瑞幸的發(fā)展之路，還是存在著許多可鑒之處。

　　2.2代理問(wèn)題

　　瑞幸公司還存在著極其嚴(yán)重的代理問(wèn)題，公司掌股的大股東與小股民之間信息不對(duì)稱(chēng)、權(quán)利不一致。瑞幸背后的資本實(shí)際上為神州系的“鐵三角”，三個(gè)大股東利益高度關(guān)聯(lián)，為一致行動(dòng)人，三人于瑞幸公司的操作手法與其先前投資的三家公司高度相似，均通過(guò)快速上市，減值，抵押融資的系列手段以犧牲眾小股東的權(quán)益為代價(jià)獲取大量資金，并在成功獲得巨大收益后，改投下一家公司。由此看來(lái)，“鐵三角”于瑞幸公司的惡意操作、投資造假有跡可循。持股期間，三人利用其在公司持有較大股份所帶來(lái)的決策權(quán)、控制權(quán)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，如王百因在瑞幸咖啡廈門(mén)總部附近成立多家公司，為其提供咖啡機(jī)及食品原料，并以此獲得較大的額外收益。此代理問(wèn)題，從成立初期便給瑞幸今日所發(fā)生的事件埋下了種子，瑞幸造假事件或能從此資本團(tuán)伙的構(gòu)成來(lái)推出一二。

　　3做空?qǐng)?bào)告的可信程度

　　作為瑞幸事件重要的導(dǎo)火索，渾水公司于1月底發(fā)布的長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告并成功做空瑞幸，實(shí)屬“巧合”。該報(bào)告相對(duì)可信，以大量的實(shí)地考察為依據(jù)，直指瑞幸咖啡捏造財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)且在其商業(yè)模式上存在著固有缺陷。與針對(duì)新東方、愛(ài)奇藝發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告不同，該報(bào)告證據(jù)相對(duì)充分，邏輯相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)，且人們對(duì)瑞幸咖啡在報(bào)告發(fā)布前便有一些負(fù)面的想法，報(bào)告的發(fā)布更加坐實(shí)了人們的預(yù)期，使得該做空?qǐng)?bào)告在公眾眼中更為可信。

　　但是否做空?qǐng)?bào)告就值得公眾相信呢？并不盡然。從市場(chǎng)背景的角度來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)近年的表現(xiàn)不甚理想，且在美上市的中國(guó)企業(yè)近年的業(yè)績(jī)提升雖成果喜人但中國(guó)企業(yè)普遍對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)做空的應(yīng)對(duì)流程不熟悉，還有中美關(guān)系的政治等多方面因素，多因素的共同作用下導(dǎo)致中概股頻遭做空公司攻擊。從做空?qǐng)?bào)告本身來(lái)看，部分的做空?qǐng)?bào)告存在著證據(jù)不足的現(xiàn)象，結(jié)論的依據(jù)和推斷邏輯并不充分嚴(yán)謹(jǐn)，且內(nèi)容上存在著大量的主觀論斷，真實(shí)性有待商榷，此類(lèi)做空?qǐng)?bào)告可類(lèi)比于為大眾所熟悉的“碰瓷”。故此，市場(chǎng)上理性的投資者大多采用辯證的眼光來(lái)看待做空?qǐng)?bào)告的觀點(diǎn)，沽空公司發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告并非完全可信。

　　4結(jié)語(yǔ)

　　部分專(zhuān)家認(rèn)為，雖因“瑞幸”等連鎖事件中概股面臨著信任的危機(jī)，破壞了中國(guó)企業(yè)的國(guó)際形象，但從總體的發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)中概股的看法還是相對(duì)樂(lè)觀。此次事件是為企業(yè)及監(jiān)管部門(mén)敲響了警鐘，雖然國(guó)家大力鼓勵(lì)推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展，但是企業(yè)還是要從根本出發(fā)，發(fā)展好自身的底層業(yè)務(wù)，將產(chǎn)品和服務(wù)這兩項(xiàng)根基打好，虛實(shí)結(jié)合才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。隨著中國(guó)企業(yè)逐步走向世界，中國(guó)企業(yè)需加強(qiáng)學(xué)習(xí)完備資本市場(chǎng)突發(fā)事件的應(yīng)對(duì)措施，遵守市場(chǎng)規(guī)則，講求誠(chéng)信，才能邁向更高的臺(tái)階。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)講，在借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)還需加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的治理監(jiān)管力度，堅(jiān)決維護(hù)投資者的切身利益，健全信息披露制度，進(jìn)一步維護(hù)好國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的信心，為中國(guó)企業(yè)進(jìn)一步走向世界添磚加瓦。

　　瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件案例研究

　　1 案例背景

　　 瑞幸咖啡（LuckinCoffee）是國(guó)內(nèi)新興的咖啡品牌，自2017年6月注冊(cè)成立以來(lái)一直保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。2019年末，瑞幸咖啡門(mén)店數(shù)量超過(guò)4500家，成為國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)最大的一匹“黑馬”。同時(shí)，瑞幸咖啡是世界范圍內(nèi)從成立到IPO用時(shí)最短的公司。

　　 2020年4月2日，瑞幸咖啡在SEC新公布的一份文件顯示，公司COO劉建及其部分下屬員工從2019年第2季度起從事某些不當(dāng)行為，偽造銷(xiāo)售額約22億元，而瑞幸咖啡2019年前3個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為29.29億元，即22億元的造假金額幾乎為前3個(gè)季度的總收入。此消息一經(jīng)公布，瑞幸咖啡當(dāng)日股價(jià)下跌75.57%，市值蒸發(fā)49.7億美元，每股股價(jià)由26.2美元降至4.6美元以下。

　　 2 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假動(dòng)因分析——基于GONE理論

　　 2.1 貪婪因素分析

　　 貪婪是上市公司財(cái)務(wù)造假的起源。瑞幸咖啡創(chuàng)始人錢(qián)治亞復(fù)制神州優(yōu)車(chē)集團(tuán)的成功創(chuàng)業(yè)模式，采用“燒錢(qián)式”營(yíng)銷(xiāo)模式迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。為了讓公司獲得更多資金，錢(qián)治亞最終選擇了虛增利潤(rùn)、做高市值。

　　 2.2 機(jī)會(huì)因素分析

　　 （1）注冊(cè)會(huì)計(jì)師缺乏獨(dú)立性，能力不足。一方面，由于會(huì)計(jì)師事務(wù)所行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司有權(quán)決定審計(jì)者的費(fèi)用、聘用、續(xù)聘等事項(xiàng)。部分會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了爭(zhēng)取業(yè)務(wù)，選擇接受公司提出的不合理甚至不合法要求，甚至有部分注冊(cè)會(huì)計(jì)師為了收取更高的審計(jì)費(fèi)，對(duì)公司的重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)視而不見(jiàn)，不進(jìn)行披露。另一方面，注冊(cè)會(huì)計(jì)師缺乏警惕性和職業(yè)能力，未發(fā)現(xiàn)被審計(jì)公司隱蔽的財(cái)務(wù)造假行為[1]。

　　 （2）國(guó)家監(jiān)管體制不完善。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制下，財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)過(guò)程中的機(jī)構(gòu)和人員都由上市公司自行挑選并支付審計(jì)費(fèi)用。在這樣的環(huán)境下，審計(jì)監(jiān)管的作用并未完全發(fā)揮。利益相關(guān)方是審查和被審查的關(guān)系，很難保證審計(jì)的客觀性。

　　 （3）管理層和會(huì)計(jì)人員沒(méi)有恪盡職守。管理層不恪盡職守也是瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的客觀動(dòng)因之一。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理的過(guò)程中，執(zhí)行財(cái)務(wù)造假行為的會(huì)計(jì)人員大多成為“替罪羊”。

　　 2.3 需求因素分析

　　 瑞幸咖啡應(yīng)用了金融支持型創(chuàng)新模式，這類(lèi)企業(yè)在發(fā)展初期需要大量、持續(xù)的資金支持，往往通過(guò)補(bǔ)貼、低價(jià)等方式迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，而且在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)處于虧損狀態(tài)，因此持續(xù)的資金支持非常重要。

　　 2.4 暴露因素分析

　　 暴露因素包括兩個(gè)方面。一是上市公司的財(cái)務(wù)造假行徑有多大的可能性曝光。二是造假行為被公布后，監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司、高層管理者及注冊(cè)會(huì)計(jì)師的懲罰力度。瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件雖然發(fā)生在美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)，但證監(jiān)會(huì)針對(duì)瑞幸咖啡造假一事及時(shí)作出了回應(yīng)，第一時(shí)間對(duì)外表明立場(chǎng)，并就跨境監(jiān)管合作事宜與美國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行溝通，美國(guó)證監(jiān)會(huì)也作出了積極回應(yīng)。

　　 3 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假手段

　　 3.1 虛假的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)

　　 瑞幸咖啡通過(guò)各種方法虛增銷(xiāo)售收入，2019年第3季度和第4季度的銷(xiāo)量約夸大了69%和88%。虛增收入的方法主要包括虛增訂單、虛增每件商品的實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格、夸大2019年第3季度的廣告支出、虛增其他產(chǎn)品收入等?？紤]到瑞幸咖啡送貨單貢獻(xiàn)下降，瑞幸咖啡的每筆訂單商品數(shù)從1季度的1.38下降至4季度的1.14。

　　 3.2 復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易

　　 瑞幸管理層的股票質(zhì)押比率較高，瑞幸集團(tuán)董事長(zhǎng)陸正耀及一批關(guān)系密切的股權(quán)投資者曾經(jīng)從神州租車(chē)套現(xiàn)16億美元，通過(guò)收購(gòu)寶沃汽車(chē)給關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移資金，借發(fā)展“無(wú)人零售”之名吸走大量公司現(xiàn)金，使公開(kāi)投資者遭受損失。

　　 3.3 令人質(zhì)疑的商業(yè)模式

　　 中國(guó)消費(fèi)者攝入的咖啡因有95%來(lái)自于茶，咖啡產(chǎn)品市場(chǎng)很小。瑞幸咖啡的客戶(hù)對(duì)價(jià)格的敏感度比較高，通過(guò)降低折扣增加收入的方法并不現(xiàn)實(shí)。公司缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力的非咖啡產(chǎn)品;瑞幸咖啡的客戶(hù)多為機(jī)會(huì)主義者，品牌忠誠(chéng)度低。

　　 4 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假跡象

　　 財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的規(guī)模、增速、占比等指標(biāo)與均衡值不相匹配，可能是財(cái)務(wù)造假，也可能是新商業(yè)模式。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)僅靠流量就可以估值上億元，新商業(yè)模式的新財(cái)務(wù)特點(diǎn)在傳統(tǒng)以銀行為主體的金融體系中很少見(jiàn)，但是在當(dāng)前的金融體系中出現(xiàn)頻率較高[2]。

　　 瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假數(shù)據(jù)主要表現(xiàn)在以下方面：訂單量平均膨脹率為72%;第3季度的每日商品售出量虛增69%，第4季度虛增88%;實(shí)際單價(jià)的夸大幅度不低于12.3%;商店損失為24.7%～28%。

　　 5 防止上市公司財(cái)務(wù)造假的對(duì)策

　　 5.1 健全國(guó)際金融法規(guī)，加強(qiáng)政府監(jiān)督

　　 瑞幸咖啡注冊(cè)地在開(kāi)曼群島，屬于境外上市的中國(guó)概念股。應(yīng)從提升上市公司質(zhì)量的角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)發(fā)展模式、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管、融資機(jī)構(gòu)核查等方面對(duì)照自查。

　　 5.2 建立股東損失賠償制度，增強(qiáng)投資者教育能力

　　 通過(guò)建立股東賠償制度，有效防止大股東通過(guò)股票質(zhì)押侵占小股東的利益，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，完善集體訴訟仲裁制度。當(dāng)出現(xiàn)造假事件時(shí)，要讓投資者有章可循、有法可依并及時(shí)得到應(yīng)有賠償。

　　 5.3 健康的資本市場(chǎng)環(huán)境

　　 培養(yǎng)機(jī)構(gòu)監(jiān)督力量，協(xié)助投資者和監(jiān)管部門(mén)的工作。同時(shí)，通過(guò)出臺(tái)“黑白名單”、行業(yè)自律準(zhǔn)則、交易所問(wèn)詢(xún)等制度，提升上市公司的誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)水平，營(yíng)造誠(chéng)信、健康、公平的市場(chǎng)環(huán)境[3]。

　　 5.4 加強(qiáng)對(duì)事務(wù)所的監(jiān)管，提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)獨(dú)立性

　　 證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)建立違法舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)和保密制度。由于事務(wù)所的違法行為較難發(fā)現(xiàn)，且事務(wù)所眾多、業(yè)務(wù)量大，證監(jiān)會(huì)難以對(duì)每個(gè)事務(wù)所的每項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查。資本市場(chǎng)中有很多專(zhuān)業(yè)人士，可以將他們調(diào)動(dòng)起來(lái)，提高監(jiān)管效率，減少上市公司的財(cái)務(wù)造假行為。

　　 6 結(jié)束語(yǔ)

　　 從瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件可以看出，互聯(lián)網(wǎng)思維的表象之一是降低成本，但背后的商業(yè)本質(zhì)并未改變。“互聯(lián)網(wǎng)+零售”思維和傳統(tǒng)商業(yè)思維本質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別，任何公司不可能靠炒作概念和造假發(fā)展下去，最終要實(shí)現(xiàn)盈利才能生存。

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