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　　企業(yè)并購(gòu)的背景

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券公司的盈利模式一直是沿用傳統(tǒng)的通道模式，其收入主要來(lái)自于一級(jí)市場(chǎng)的承銷業(yè)務(wù)與二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)。從1998年至2001年7月間，我國(guó)的股市交易行情不斷攀升，股民的投資熱情也不斷高漲，到2001年7月上證指數(shù)達(dá)到了歷史最高的2223點(diǎn)。然而，從2001年下半年開(kāi)始，我國(guó)證券市場(chǎng)行情持續(xù)低迷，2002年，整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)行速度放緩，證券公司承銷收入減少;自營(yíng)業(yè)務(wù)在持續(xù)低迷不振的市場(chǎng)行情中，盈利能力大打折扣;證券公司最大的利潤(rùn)來(lái)源——交易傭金的大幅度下調(diào)，更是雪上加霜。由于缺乏有效的避險(xiǎn)和盈利手段，證券公司的經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)狀況急劇惡化，2002年至2012年，我國(guó)的整個(gè)證券業(yè)出現(xiàn)了持續(xù)的虧損。特別是在2002至2005年，行業(yè)的虧損面積達(dá)到了45.4%,48.36%,50%和54%，證券公司的發(fā)展面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。而隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施，我國(guó)證券市場(chǎng)的制度變革己呈加速之勢(shì)，制度的變革以及全流通時(shí)代的來(lái)臨，將從根本上改變我國(guó)證券公司的監(jiān)管環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，無(wú)論是從市場(chǎng)供求還是從競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，我國(guó)證券公司的盈利模式都將迎來(lái)前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，國(guó)外證券公司的業(yè)務(wù)范圍早已突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)框架，企業(yè)并購(gòu)、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、公司理財(cái)、投資咨詢、資產(chǎn)及基金管理、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新等都己成為其核心業(yè)務(wù)和盈利來(lái)源。加入WTO后國(guó)外金融企業(yè)的進(jìn)入，我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)定位將會(huì)發(fā)生變化。

　　研究意義

　　盈利模式是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中慢慢形成的企業(yè)特有的賴以盈利的商務(wù)結(jié)構(gòu)及其對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)反映了內(nèi)部資源的配置狀況，合理科學(xué)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)代表著資源配置的高效率，與此對(duì)應(yīng)的商務(wù)結(jié)構(gòu)是內(nèi)部資源整合的對(duì)象及其目的，代表著企業(yè)資源配置的效益。企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化這一目的取決于企業(yè)的盈利模式，企業(yè)盈利來(lái)源的多樣化、穩(wěn)定性以及合理性直接影響著企業(yè)的發(fā)展及效益。

　　一直以來(lái)，我國(guó)證券公司的盈利模式比較單一，保守以及落后，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，業(yè)務(wù)范圍狹窄，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，盈利模式趨于一致。當(dāng)前，我國(guó)券商所處的國(guó)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，現(xiàn)有的盈利模式己不能適應(yīng)時(shí)代的改變。為了保持持續(xù)有力的競(jìng)爭(zhēng)以及長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)，必須改變過(guò)去那種傳統(tǒng)落后而且粗放的盈利模式。敢于創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變盈利模式，才能適應(yīng)時(shí)代的潮流，才能在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展壯大，才能在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中占有一席之地。如何適應(yīng)市場(chǎng)的變化，擺脫對(duì)于四大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴，豐富收入來(lái)源，重構(gòu)新盈利模式成為整個(gè)證券行業(yè)共同關(guān)注的問(wèn)題。

　　綜合類證券公司占據(jù)了我國(guó)證券公司的半壁江山，對(duì)于我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展具有無(wú)可代替的作用。研究綜合類證券公司的盈利模式，相對(duì)于研究經(jīng)紀(jì)類證券公司的盈利模式更具重要性和有代表性。

　　因此，對(duì)綜合類證券公司的盈利模式問(wèn)題進(jìn)行研究，無(wú)論對(duì)于維持我國(guó)證券公司自身的健康、穩(wěn)定發(fā)展與提高競(jìng)爭(zhēng)力，還是對(duì)于整個(gè)證券行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展都具有重要的促進(jìn)作用，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文旨在回顧國(guó)外證券公司如何選擇盈利模式之后，分析我國(guó)證券公司盈利模式的缺陷，在此基礎(chǔ)上，探討如何根據(jù)市場(chǎng)需要，擺脫對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴，積極學(xué)習(xí)國(guó)外證券公司的優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)模式，全面重構(gòu)新盈利模式，為我國(guó)證券公司的盈利模式選擇提供一個(gè)思路。

　　企業(yè)并購(gòu)的背景

　　近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組步伐加速，力度加大，已經(jīng)成為企業(yè)在境內(nèi)外進(jìn)行投資的重要方式。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的加速推進(jìn)，有其歷史和現(xiàn)實(shí)的必然性，是多種因素共同作用和推動(dòng)的結(jié)果。

　　一是優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)的需要。

　　建國(guó)以后，為盡快建立門類比較齊全的工業(yè)體系，加快工業(yè)化建設(shè)步伐，國(guó)家確立了大量重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目并直接進(jìn)行投資，造成國(guó)有經(jīng)濟(jì)遍布于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域。改革開(kāi)放后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，不少國(guó)有企業(yè)走上了多元化發(fā)展的道路，大量進(jìn)入國(guó)有經(jīng)濟(jì)不具優(yōu)勢(shì)的一般性競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。同時(shí)，黨政機(jī)關(guān)、事業(yè)單位甚至軍隊(duì)和武警部隊(duì)都辦經(jīng)濟(jì)實(shí)體。結(jié)果是國(guó)有經(jīng)濟(jì)分布領(lǐng)域過(guò)寬，結(jié)構(gòu)不盡合理，整體素質(zhì)不高，必須進(jìn)行調(diào)整。1997年9月召開(kāi)的黨的十五大提出“要從戰(zhàn)略上調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局”，黨的十六大把繼續(xù)調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)確立為深化經(jīng)濟(jì)體制改革的一項(xiàng)重大任務(wù)，黨的十六屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)要加快調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，黨的十七大進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)。中央的決策和部署是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組步伐加快的重要?jiǎng)右颉?/p>

　　二是提高國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管效率的需要。

　　優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改組重組，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，是各級(jí)國(guó)資委的一項(xiàng)重要職責(zé)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委組建時(shí)監(jiān)管的企業(yè)達(dá)196家，這些企業(yè)規(guī)模、效益懸殊，布局、結(jié)構(gòu)分散，資產(chǎn)規(guī)模排名前10位的企業(yè)其資產(chǎn)總額占監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)總額的60%以上，而60%的企業(yè)其資產(chǎn)總額僅占監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)總額的5%.管少管好中央企業(yè)和提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力都要求國(guó)資委對(duì)監(jiān)管的企業(yè)進(jìn)行合并重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整。為優(yōu)化中央企業(yè)的布局和結(jié)構(gòu)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委多次提出，到2010年國(guó)資委監(jiān)管的企業(yè)要減少到80—100家，并形成30—50家具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和知名品牌、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的大公司大集團(tuán)。這是近年來(lái)中央企業(yè)加速并購(gòu)重組的一個(gè)直接動(dòng)因。

　　三是提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平的需要。

　　規(guī)模經(jīng)濟(jì)是提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要基礎(chǔ)和途徑。我國(guó)不少產(chǎn)業(yè)的總量位居世界前列，但部分產(chǎn)業(yè)的集中度不高，有學(xué)者將此評(píng)價(jià)為“大行業(yè)，小企業(yè)”。如我國(guó)第一大鋼鐵企業(yè)寶鋼集團(tuán)2007年粗鋼產(chǎn)量為2858萬(wàn)噸，而當(dāng)年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到48924萬(wàn)噸，寶鋼占的比重不到6%.近年來(lái)，我國(guó)一些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，而產(chǎn)業(yè)集中度又太低，這是造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中結(jié)構(gòu)失衡、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、秩序混亂、資源浪費(fèi)、環(huán)境污染、效益下降等問(wèn)題屢禁不止的一個(gè)深層次原因。2005年12月國(guó)務(wù)院發(fā)布了《促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定》，2005年6月國(guó)務(wù)院又發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)煤炭工業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，國(guó)家發(fā)改委于2004年5月和2005年7月分別發(fā)布了《汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，都明確提出要提高企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平和產(chǎn)業(yè)集中度，加快大型企業(yè)發(fā)展。國(guó)家的政策導(dǎo)向?yàn)槠髽I(yè)加快并購(gòu)重組提供了重要?jiǎng)恿ΑＭ瑫r(shí)，許多企業(yè)也力求通過(guò)并購(gòu)重組盡快做大規(guī)模，贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　四是加快劣勢(shì)企業(yè)退出市場(chǎng)步伐的需要。

　　優(yōu)勝劣汰、有進(jìn)有退是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然要求。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)只生不死，加上投資決策失誤、經(jīng)營(yíng)管理不善等原因，形成了一大批需要關(guān)閉破產(chǎn)、退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。到2003年底，全國(guó)符合關(guān)閉破產(chǎn)條件的資源枯竭礦山和國(guó)有大中型企業(yè)還有2500多戶，涉及職工近510萬(wàn)人，涉及金融債權(quán)2400多億元。而《破產(chǎn)法》的修改和出臺(tái)使加快國(guó)有企業(yè)政策性關(guān)閉破產(chǎn)的問(wèn)題提上重要議事日程，《破產(chǎn)法》專門規(guī)定，政策性關(guān)閉破產(chǎn)由國(guó)務(wù)院決定。根據(jù)國(guó)務(wù)院的要求，國(guó)有企業(yè)政策性破產(chǎn)的任務(wù)2008年年底之前要基本完成。此外，近年來(lái)，一些大型國(guó)有企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善陷于困境，為避免企業(yè)破產(chǎn)給投資人和社會(huì)帶來(lái)過(guò)大損失，也需要對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行重組。

　　五是與跨國(guó)公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的需要。

　　改革開(kāi)放以來(lái)，跨國(guó)公司陸續(xù)到我國(guó)搶灘登陸，目前世界500強(qiáng)已有480家在我國(guó)設(shè)立企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)。國(guó)際范圍內(nèi)的并購(gòu)重組步伐加快，規(guī)模越來(lái)越大。面對(duì)跨國(guó)公司咄咄逼人的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和全球范圍并購(gòu)重組的洶涌浪潮，我國(guó)企業(yè)一方面在國(guó)內(nèi)通過(guò)多種途徑盡快發(fā)展壯大，以便與跨國(guó)公司相抗衡；另一方面積極參與國(guó)際市場(chǎng)的并購(gòu)重組，在全球配置資源，提高與跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)的能力。這也是我國(guó)國(guó)有企業(yè)加快并購(gòu)重組步伐的重要?jiǎng)右颉?/p>

　　近年來(lái)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的加速推進(jìn)，既有迫切需要，也有現(xiàn)實(shí)可能。各級(jí)政府的大力支持、區(qū)域壁壘的逐步消除、資本市場(chǎng)的作用發(fā)揮、政策體系的逐步完善等，都為國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)重組創(chuàng)造了條件。最為重要的是，市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用越來(lái)越大，國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革取得重大進(jìn)展，政企分開(kāi)、政資分開(kāi)邁出了重大步伐，國(guó)有企業(yè)已基本成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體，所有這些為國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組、加快推進(jìn)提供了良好基礎(chǔ)和實(shí)施前提。

　　回顧近年來(lái)國(guó)企并購(gòu)重組至少可以看出三點(diǎn)：第一，推動(dòng)我國(guó)國(guó)有企業(yè)加速并購(gòu)重組的動(dòng)因是多方面的；第二，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的目的是多方面的；第三，企業(yè)并購(gòu)重組加速推進(jìn)所需的條件已經(jīng)基本具備。

　　企業(yè)并購(gòu)的背景

　　企業(yè)并購(gòu)（MergersandAcquisitions，M&A）包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。

　　美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治。斯蒂格勒曾說(shuō)過(guò)：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部積累成長(zhǎng)起來(lái)的。”在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，大公司的發(fā)展實(shí)際上就是一系列的企業(yè)并購(gòu)和重組的過(guò)程。為了控制市場(chǎng)，要做并購(gòu)。為了取得技術(shù)，要做并購(gòu)。為了轉(zhuǎn)型，也要做并購(gòu)。進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)或新市場(chǎng)一般也要從并購(gòu)開(kāi)始。當(dāng)代世界上著名的大公司大財(cái)團(tuán)都是在不斷并購(gòu)其他企業(yè)的過(guò)程中成長(zhǎng)、發(fā)展、壯大的。

　　一．企業(yè)并購(gòu)的歷史

　　（1）西方國(guó)家企業(yè)并購(gòu)歷史

　　截止到2000年，西方國(guó)家（尤其是美國(guó)）的企業(yè)共發(fā)生了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮。第二次工業(yè)革命推動(dòng)了世界工業(yè)發(fā)展的腳步，也揭開(kāi)了幾乎涉及所有行業(yè)的兼并活動(dòng)，商業(yè)開(kāi)始由自由競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期走向壟斷時(shí)期。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，控股公司大量的出現(xiàn)，一些反壟斷法的出臺(tái)促使了縱向收購(gòu)的出現(xiàn)。二戰(zhàn)之后科技快速發(fā)展，多元化經(jīng)營(yíng)逐漸涌現(xiàn)，使得兼并活動(dòng)開(kāi)始走向混合并購(gòu)。之后，隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮與衰退，敵意并購(gòu)、杠桿收購(gòu)、戰(zhàn)略并購(gòu)、全球性并購(gòu)等并購(gòu)方式漸漸發(fā)展起來(lái)，又形成了兩次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與壯大產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

　?。?）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)歷史

　　我國(guó)證券市場(chǎng)建立伊始，就揭開(kāi)了上市公司并購(gòu)的序幕。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1993年寶安收購(gòu)延中以來(lái)，滬、深兩地上市公司已發(fā)生過(guò)并購(gòu)活動(dòng)上千次，重大股權(quán)轉(zhuǎn)讓幾百次。伴隨著2001年中國(guó)加入世貿(mào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，政府鼓勵(lì)外資和先進(jìn)技術(shù)流入本土企業(yè)，更是激發(fā)了大規(guī)模的合并及收購(gòu)活動(dòng)。在2005年，金融服務(wù)業(yè)備受外資青睞，金融行業(yè)——特別是銀行，吸引了97億美元的完成并購(gòu)。其次是高科技行業(yè)包括電腦，然后是工業(yè)。同年，在本地對(duì)本地企業(yè)的并購(gòu)中，最熱門的行業(yè)為工業(yè)、能源、物料、高科技及房地產(chǎn)。交易主要是國(guó)營(yíng)企業(yè)購(gòu)買自己的子公司或其互相并購(gòu)。2005年的本地對(duì)外資的并購(gòu)中，能源占所有對(duì)外投資的46%，而高科技則占第二位有33%。從長(zhǎng)達(dá)十多年企業(yè)并購(gòu)歷史來(lái)看，并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于提高我國(guó)上市公司的質(zhì)量、完善我國(guó)證券市場(chǎng)的功能等方面都起著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

　　二．我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)

　　（1）并購(gòu)還處于探索期

　　西方企業(yè)并購(gòu)從發(fā)生到發(fā)展，直至今天，已有近200年的歷史，已經(jīng)形成了一個(gè)相對(duì)比

　　較成熟的理論框架，而中國(guó)市場(chǎng)化條件下的并購(gòu)只不過(guò)才短短十多年，還沒(méi)有形成自己的一套相對(duì)成熟的理論體系，基本上還是引用西方的理論并結(jié)合中國(guó)國(guó)情，應(yīng)用于中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)。在實(shí)踐上，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)常常是在國(guó)企改革的背景之下進(jìn)行的，企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清是一大問(wèn)題，也是影響并購(gòu)的重要障礙。因而我國(guó)企業(yè)并購(gòu)還不成熟，很多方面有待不斷探索和逐步完善。

　?。?）以協(xié)議收購(gòu)為主

　　協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)者在證券交易所之外以協(xié)商的方式與被收購(gòu)公司的股東簽訂收購(gòu)其股份的協(xié)議,從而達(dá)到控制該上市公司的目的。收購(gòu)人可依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。我國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家，有自己的國(guó)情和一套行事的法律法規(guī)。相對(duì)于收購(gòu)環(huán)節(jié)較多,操作程序較繁雜,收購(gòu)方的收購(gòu)成本較高的要約收購(gòu)，協(xié)議收購(gòu)更為大收購(gòu)方采用。

　　（3）并購(gòu)多由政府主導(dǎo)

　　我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)從發(fā)生到發(fā)展一直是處于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的宏觀環(huán)境之中的，企業(yè)改革，尤其是國(guó)有企業(yè)改革是我國(guó)企業(yè)購(gòu)并的直接背景。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，國(guó)有資產(chǎn)存在嚴(yán)重固化的現(xiàn)象，國(guó)有企業(yè)改革早已勢(shì)在必行，企業(yè)并購(gòu)作為對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)調(diào)整的主要形式之一，政府在很大程度上給予了重視和推動(dòng)。同時(shí)，面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，為了增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，政府也頗為重視企業(yè)集團(tuán)的組建。另外，為了幫助國(guó)企脫困，在政府的推動(dòng)下，企業(yè)之間也開(kāi)展了一系列的“扶貧”運(yùn)作。所有這些，政府都在其中扮演了重要角色。

　　（4）績(jī)效差的公司最易成為收購(gòu)對(duì)象

　　從收購(gòu)的歷史來(lái)看，績(jī)效差的公司實(shí)力較弱，很容易就會(huì)成為收購(gòu)的目標(biāo)。收購(gòu)方公司多為實(shí)力強(qiáng)，且有明確發(fā)展方向的公司，對(duì)外并夠多出于戰(zhàn)略的考慮。收購(gòu)公司和目標(biāo)公司在并購(gòu)后績(jī)效都會(huì)有不同程度提高。但從提高的程度來(lái)說(shuō)，收購(gòu)公司要顯著高于目標(biāo)公司。

　　（5）殼資源效應(yīng)明顯

　　殼資源是指股份制公司的股票具有在二級(jí)市場(chǎng)流通的資格，該公司也同時(shí)享有上市公司的相應(yīng)權(quán)利和義務(wù)。一般經(jīng)營(yíng)較好的公司是不會(huì)隨意放棄這一資格的，只有經(jīng)營(yíng)虧損，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的公司，才有意退出市場(chǎng)。其他想上市而無(wú)法獲批的公司，此時(shí)可通過(guò)股權(quán)收購(gòu)等手段成為已上市公司的大股東。這就是所謂的“借殼上市”。在現(xiàn)今，經(jīng)濟(jì)飛速，而企業(yè)直接上市的條件很高，且所需要的時(shí)間長(zhǎng)，程序復(fù)雜，為了利用時(shí)間爭(zhēng)取最大的利潤(rùn)，許多企業(yè)常采取“借殼上市”的方法，殼資源效益日益明顯。

　　三．企業(yè)并購(gòu)的原因

　　近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來(lái)源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。

　　企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因有兩個(gè)：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。而增加企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的根本，一般來(lái)說(shuō)企業(yè)并購(gòu)的原因主要是：

　　（1）為了獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，購(gòu)買未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)

　　（2）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，充分利用各種有效資源為企業(yè)謀取利益

　?。?）提高管理效率，以使管理者更好的集中精力于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化

　?。?）為了獲得規(guī)模效益

　　（5）買殼上市，降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙

　　成功的企業(yè)并購(gòu)可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)全體企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輻射力；并且能強(qiáng)化政府和企業(yè)家的市場(chǎng)意識(shí)，明確雙方責(zé)任和發(fā)揮其能動(dòng)性，真正實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)；還能為投資者創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，活躍證券市場(chǎng)；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

　　另外，在法律方面，我國(guó)現(xiàn)已頒布實(shí)施的《公司法》、《破產(chǎn)法》、《證券法》以及《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股的通知》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《關(guān)于國(guó)有大中型企業(yè)主輔分離輔業(yè)改制分流安置富余人員的實(shí)施辦法》等法律法規(guī)，都對(duì)并購(gòu)的順利開(kāi)展提供了保障。

　　四．企業(yè)并購(gòu)的類型

　　1．從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)劃分，可將企業(yè)并購(gòu)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)以及混合并購(gòu)

　　橫向并購(gòu)是指橫向并購(gòu)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品公司之間的并購(gòu)行為。這些公司具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，且經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品。這種并購(gòu)方式是企業(yè)獲取自己不具備的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)、削減成本、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域的一種快捷方式。但容易破壞自由競(jìng)爭(zhēng)，形成高度壟斷的局面。

　　縱向并購(gòu)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品相繼的不同生產(chǎn)階段，在工藝上具有投入產(chǎn)出關(guān)系公司之間的并購(gòu)行為。這些公司生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系或是具有縱向協(xié)作關(guān)系?？v向并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)市場(chǎng)交易行為內(nèi)部化,減少了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),節(jié)省了交易費(fèi)用，但容易使企業(yè)容易導(dǎo)致“小而全，大而全”的重復(fù)建設(shè)

　　混合并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)對(duì)那些與自己生產(chǎn)的產(chǎn)品不同性質(zhì)和種類的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)行為，其中目標(biāo)公司與并購(gòu)企業(yè)既不是同一行業(yè)，又沒(méi)有縱向關(guān)系。混合并購(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)公司的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)入新經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的困難以及進(jìn)入新行業(yè)的成功率等。

　　2．從并購(gòu)的形式劃分，有要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)兩大類

　　要約收購(gòu)包括強(qiáng)制要約和自愿要約兩種。全面強(qiáng)制要約是指通過(guò)證券交易所的證券交易，持有一家上市公司已發(fā)行股份的一定比例，依法向該公司提出要約，獲得股權(quán)。如英國(guó)的法律規(guī)定全面強(qiáng)制要約的一方股份必須達(dá)到33%以上。我國(guó)的全面要約則要求股份高于30%。

　　協(xié)議要約則是指私下協(xié)議收購(gòu)，不通過(guò)證券交易所，直接與目標(biāo)公司股東達(dá)成協(xié)議和收購(gòu)約定。我國(guó)企業(yè)常常采用的是協(xié)議收購(gòu)。

　　此外，根據(jù)收購(gòu)的動(dòng)機(jī)還可以分做善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)；根據(jù)收購(gòu)資金的來(lái)源則可以分作杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)，等等。

　　五．企業(yè)并購(gòu)的一般程序

　　一般情況下，企業(yè)的并購(gòu)行為從僅有一個(gè)模糊的并購(gòu)意向到成功地完成并購(gòu)需要經(jīng)歷下面四個(gè)階段：

　　1.前期準(zhǔn)備階段。

　　企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略的要求制定并購(gòu)策略，初步勾畫出擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的輪廓，制定出對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，如所屬的行業(yè)、規(guī)模大小、市場(chǎng)占有率等。據(jù)此在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)搜尋捕捉并購(gòu)對(duì)象，或通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)布并購(gòu)意向，征集企業(yè)出售方，再對(duì)各個(gè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行初步比較，篩選出一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)侯選目標(biāo)，并進(jìn)一步就目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、技術(shù)、管理和人員等關(guān)鍵信息深入調(diào)查。

　　2.并購(gòu)策略設(shè)計(jì)階段。

　　基于上一階段調(diào)查所得的一手資料，設(shè)計(jì)出針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)模式和相應(yīng)的融資、支付、財(cái)稅、法律等方面的事務(wù)安排。

　　3.談判簽約階段。

　　確定并購(gòu)方案之后以此為基礎(chǔ)制定并購(gòu)意向書，作為雙方談判的基礎(chǔ)，并就并購(gòu)價(jià)格和方式等核心內(nèi)容展開(kāi)協(xié)商與談判，最后簽訂并購(gòu)合同。

　　4.交割和整合階段。

　　雙方簽約后，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交割，并在業(yè)務(wù)、人員、技術(shù)等方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行整合，整合時(shí)要充分考慮原目標(biāo)企業(yè)的組織文化和適應(yīng)性。整合是整個(gè)并購(gòu)程序的最后環(huán)節(jié)，也是決定并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　六．企業(yè)并購(gòu)的所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題

　　1.產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，在并購(gòu)準(zhǔn)備過(guò)程中，信息的獲取無(wú)疑非常重要。信息涉及了收購(gòu)與被收購(gòu)公司間的合作關(guān)系，以及對(duì)于收購(gòu)行為的評(píng)估等一系列重要環(huán)節(jié)，真實(shí)準(zhǔn)確的息會(huì)大大提高企業(yè)收購(gòu)行為的成功率。由于市場(chǎng)的不完善，信息的不對(duì)稱性，以及政策和信用風(fēng)險(xiǎn)等因素，往往企業(yè)在信息的獲得上存在一定的難度，這樣大大影響了企業(yè)收購(gòu)的成功率。

　　其次，當(dāng)企業(yè)完成并購(gòu)進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)所在的環(huán)境時(shí)，該目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)就是并購(gòu)企業(yè)所要面臨的最直接的外部環(huán)境。有關(guān)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策、面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及產(chǎn)品的生命周期等差異的整合都會(huì)影響其并購(gòu)的效益。

　　2.經(jīng)營(yíng)管理整合風(fēng)險(xiǎn)

　　并購(gòu)之后管理人員、管理隊(duì)伍能否的得到合適配備，能否找到并采用得當(dāng)?shù)墓芾矸椒?，管理手段能否具有一致性、協(xié)調(diào)性，管理水平能否因企業(yè)發(fā)展而提出更高的要求，這些都存在不確定性，處理不當(dāng)便會(huì)造成管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性，達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng)，謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的企業(yè)還必須改善經(jīng)營(yíng)方式，甚至生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大產(chǎn)品研發(fā)力度嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量，調(diào)整資源配置，以避免出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.政府政策與法規(guī)以及文化風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然在中國(guó)，現(xiàn)如今政府積極出臺(tái)了許多鼓勵(lì)和促進(jìn)企業(yè)投資發(fā)展的政策，但是不同的區(qū)域也有其不同的政策法規(guī)以保護(hù)其本地產(chǎn)業(yè)，所以在被收購(gòu)企業(yè)的地區(qū)，收購(gòu)方企業(yè)仍然要面臨該區(qū)域政策法規(guī)的挑戰(zhàn)。

　　而并購(gòu)之后雙方能否達(dá)成企業(yè)文化的融合，形成共同的經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神、工作作風(fēng)受到很多因素的影響，同樣會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)文化是否相近，能否融合，對(duì)并購(gòu)成敗的影響是極其深遠(yuǎn)的，特別是在跨國(guó)、跨地區(qū)的并購(gòu)案中。

　　七．關(guān)于企業(yè)成功進(jìn)行并購(gòu)的幾點(diǎn)建議

　　1.正確選擇并購(gòu)?fù)顿Y的重點(diǎn)。要有暢通的渠道來(lái)獲取目標(biāo)企業(yè)的信息，通過(guò)全面的外部調(diào)查了解，然后進(jìn)行綜合評(píng)估。

　　2.把握好并購(gòu)的時(shí)機(jī)。了解國(guó)家和有關(guān)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策法規(guī)，遵守其游戲規(guī)則，充分了解目標(biāo)市場(chǎng)，減少其不確定性。

　　3.國(guó)家加大對(duì)企業(yè)并購(gòu)的政策支持。積極推進(jìn)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外部戰(zhàn)略改革。

　　4.加強(qiáng)企業(yè)自身的整合能力。通過(guò)整合有效發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

　　5.增強(qiáng)企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力，將自己做強(qiáng)做大，累積必要的金融資本和產(chǎn)業(yè)資本，要客觀

　　的分析自身的能力是否能夠進(jìn)行目前的并購(gòu)行為，切忌盲目并購(gòu)。

　　6.重視文化整合,加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)策略的研究

　　7.注意保護(hù)中小企業(yè)、中小股東的利益，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)多贏局面。

　　8.建立現(xiàn)代企業(yè)制度,明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系.

　　9.適應(yīng)世界并購(gòu)潮流，發(fā)展“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展

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